营收和净利润实现双增,毛利率提升。2019H1公司实现营收101亿元,同比增长3.16%,实现归母净利润2.47亿元,同比增长1.20%,扣非归母净利润2.33亿元,同比增长14.72%,经营活动现金流量净额8.83亿元,同比增长10.11%。毛利率达24.63%,同比+1.75pct,主要由于百货的自营转租赁所致,期间费用率21.19%,同比+1.69pct,主要由于销售费用率同比提升1.25pct所致,期间费用率的提升主要由于培育期市场的投入较大、门店中增加体验业态以及公司进行的数字化投入。净利率为2.53%,同比+0.25pct。
   
门店超380家,经营业绩改善。截止19H1,公司在湖南、广西、江西、川渝等地共开设业态门店381家(其中超市业态329家、百货门店52家),面积约449万平,上半年新开超市门店42家(其中34家位于湖南省),百货门店1家(位于江西赣州),关闭门店2家(湖南1家、广西1家,合计建筑面积2.5万平)。同店数据来看,超市销售收入同比增长1.73%,百货销售收入同比下降1.41%,分地区来看,湖南省的同店销售收入同比增长1.59%,外省的同店销售收入同比下降0.77%。
   
数字化转型初见成效,加大对供应链和仓储的投入。截止19H1,公司实现数字化会员1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长30%,开通数字化运营门店200余家,线上GMV近7亿元。供应链方面,积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链改革,通过生鲜的基地直采,减少中间环节,将逐步提高商品的毛利率。仓储物流方面,公司拥有湖南、广西、江西、四川四大省级中央园区,共有29个常温、保鲜、冷冻、冷藏、保税等各种仓库,仓储总面积34.43万平,其中自有28.64万平。
   
盈利预测及估值。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.29/0.30/0.36元/股,对应的PE分别为25/24/21X,给与公司“推荐”评级。
   
风险提示。与腾讯的新零售合作不及预期;新店拓展不及预期;新区域的培育期不及预期;供应链的投入及效果不及预期;期间费用率持续维持在高位。